英国《金融时报》Lex专栏:中国化工与中化合并意在先正达?
2017-05-10 15:06:40

外界预料,中国化工(ChemChina)和中化集团(Sinochem) 将进行合并。由此可见,中国的计划经济与拥有更自由市场的国家之间存在一个共同 点。中国表达了“去产能”意愿。在欧洲和美国的成熟工业中,收购也往往是出于同 样的动机。然而,如果你过度去追寻二者之间的相似之处,那就大错特错了。

西方一些并购者的隐含目的是削减产能,以提高产品价格。反垄断机构可能会尝 试阻止寻求减少竞争的激进并购,但交易方仍寄望于更好的定价辅之以成本削减措施 将可提高利润率。这在钢铁、铝和化工等基础工业中应该更容易做到。中国有很多此 类工业,但它可能不愿收缩生产来提高价格,而倾向于补贴效益不怎么样的生产活动 。

中国媒体一直在称颂政府推进去产能的努力。中国化工和中化集团合并将组成一 家年销售额约1000亿美元的集团,这种规模的合并,还有近期有关国有能源集团 合并的传言,很容易被想象成政府去产能计划的一部分。

在美国和欧洲,合并是市场这只看不见的手推动的,而不是由党内大佬来操纵。 拜耳(Bayer)正以660亿美元收购孟山都(Monsanto),陶氏化学 (Dow Chemical)要与杜邦(DuPont)合并。中国化工通过以4 30亿美元收购瑞士农业企业先正达(Syngenta),把两个世界联系在了一 起。

关于中国化工收购先正达这笔交易,如果说有很多人认为中方意在提高效率的话 ,那么,一种有关该交易深藏阴谋的说法可能会打消人们的上述看法。按照这套阴谋 论,先正达就是一块技术多得令中国垂涎的肥肉,但最好由一家比中国化工更稳定、 负债更少的企业来吃下它。穆迪(Moody's)估计,该交易将使中国化工的净 债务从息税折旧及摊销前利润(EBITDA)的8.6倍提高到11.4倍。该评 级机构认为,中化集团的债务与EBITDA之比为6倍多一点。以西方标准来看这 一负债水平仍然很高,但对于中国国企来说属于普通水平。如果两家企业合并,先正 达新东家的杠杆水平就没那么危险了,可能也会更加听话。

中国银行业人士表示,让国内工厂关闭或停产将在议程上排在靠后的位置。政府 只会让中国化工靠在另一个略微清醒点的酒鬼身上,而酒吧里名为“杠杆”的烈酒仍 在不限量供应。

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来源:FT中文网

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