建筑材料行业:水泥供给侧影响到底有多大?
2017-03-21 11:28:13

本周水泥价格继续上涨,今年1季度以来水泥和玻璃价格表现出现一定背离(2 016年年末到年初,全国玻璃均价上涨27%,全国水泥均价上涨31%),玻璃 价格今年以来表现为下跌(跌幅约2%),水泥价格今年上涨了约1%;而且从微观 层面来看,水泥和玻璃企业的感受也不一样,水泥企业感受到库存低、出货紧俏、涨 价有底气,而玻璃企业感受到价格较弱、下游经销商和加工厂拿货一般,为什么出现 这种偏离?我们知道水泥的下游需求主要是房地产和基建,玻璃的下游需求主要是房 地产(房地产占大头)和汽车,是基建需求大幅超预期吗?从我们微观跟踪来看,主 要偏离还是来自水泥的供给端。

水泥和玻璃供给角度来看,最大的不一样来自于水泥可以即开即停,水泥行业每 年企业间协同停产已成为常态(自2011年以来)。我们统计的最近5年水泥停产 情况/计划。

对于2017年的停产计划,目前的实际执行效果如何呢?我们先检验一下企业 协同最成熟的区域--江浙皖地区,从过去几年情况来看,1季度停产已是常态,由 于2017年3月份数据尚未出来,为了数据可比,我们选取最近几年的1-2月份 熟料数据,结论:(1)2016年熟料“去产量”很明显,考虑到新产能释放,2 013年熟料“去产量”也较明显;(2)2014、2015、2017年虽然也 协同,但是从数据来看效果并不明显;这里面的逻辑,我们认为,在企业盈利很低、 后面需求回升的背景下,协同容易成功(比如2013、2016年初),在企业利 润较高、后面需求回落的背景下,协同容易失败(比如2014、2015年)。

我们再来看2017年1季度发生了什么导致行业超预期,上面部分我们分析了 江浙皖2017年初的效果并不好,但是这里面另外一个因素发生了重大变化--北 方15省的错峰生产,我们统计了头一年12月-当年2月熟料产量数据,可以看到 2014年末第一次错峰生产时,北方15省熟料“去产量”比较明显,不过考虑到 当时需求环境不好、产能过剩度较高,当时的“去产量”并没有带来供需环境好转, 而2016年底由于环保核查力度大,北方十五省“去产量”力度大幅加大(可以比 较两个数据,2013年12月-2014年2月北方十五省熟料产量9629万吨 ,2016年12月-2017年2月产量只有3875万吨),使得全国1季度供 需数据出现了失衡,出现了目前水泥行业的现象。

通过分析过去经验,几个结论:(1)虽然水泥行业最近几年企业都呼吁协同去 产量,但是实际效果并不一定好;(2)在企业盈利很低、后面需求回升的背景下, 协同容易成功,在企业利润较高、后面需求回落的背景下,协同容易失败,这个可以 用博弈模型分析出来;当然如果是政策强制,“去产量”也容易见效;(3)由于水 泥区域性明显,区域“去产量”见效,会带来该区域盈利好转(比如2013年长三 角盈利好转,但是同时期华北、东北、新疆等区域很差)。

对当下的投资建议,今年水泥的比较优势是在“供给端”,当然从过去“去产量 ”经验来看,需求保持平稳或者回升是“去产量”的重要前提,目前时点往后看,趋 势向好概率最大的品种来自“去产量”执行力度最强或产能利用率最高的区域,维持 前面观点,水泥看好结构机会,继续看好京津冀区域的冀东水泥/金隅股份(A+H )和甘青地区的祁连山。

本周出台地产调控政策,对于周期成长股兔宝宝和三棵树我们上周周报也进行详 细分析,中长线看好,短期估值会有阶段性波动。目前,继续看好康欣新材和国企改 革标的亚泰集团。

[23]

来源:广发证券

京ICP证000069号

中经网数据有限公司 版权所有
本网站由中国网络通信有限公司(CNCnet)提供网络带宽
建议使用 800*600 分辨率浏览