通胀刺激的经济增长难以持续
2017-05-12 09:47:19
通胀刺激的经济增长难以持续(2017.05.12)

[摘要]4月份,PPI环比下跌0.4%,结束了去年7月以来连续9个月的环比增长走势。与之相应,4月PPI同比涨幅较上月大幅下降1.2个百分点,缩窄至6.4%。这种情况不只发生在中国,美国、欧元区PPI均在3月出现环比下降态势。主要经济体都出现通胀率下行的现象,部分原因是油价下降了,今年前四个月,国际油价基本上是逐月下降。但PPI难以向CPI顺利传导也是需要重视的情况--这将是长期影响通胀形势的重要因素。

  (中经评论·北京)国家统计局近日发布的数据显示,4月份,PPI环比下跌0.4%,结束了去年7月以来连续9个月的环比增长走势。与之相应,4月PPI同比涨幅较上月大幅下降1.2个百分点,缩窄至6.4%。另一边,4月CPI环比上涨0.1%,结束了2月、3月连续环比下降的走势;CPI同比涨幅扩大至1.2%。
  
  从PPI来看,通胀率结束了连续上行的走势,开始出现下行的迹象。其实,这种情况不只发生在中国。在美国,3月CPI环比下降了0.3%,同比涨幅下降至2.4%,而从去年7月到今年2月是连续上升。最终需求PPI也在3月出现了环比下降。在欧元区,从去年6月开始,CPI同比涨幅稳定地站在了正区间,并且涨幅持续扩大,2月达到了2%,但3月涨幅下降至1.5%。3月,欧元区CPI的环比涨幅仍然为正,但PPI是环比下降。
  
  主要经济体都出现通胀率下行的现象,部分原因是油价下降了,今年前四个月,国际油价基本上是逐月下降。国际油价对各国物价都有重要影响,因此,主要经济体的物价走势会有一定的同步性。去年以来油价从低位不断反弹,是推动各经济体物价上行的重要原因;今年油价走势反转,又对各经济体的通胀产生了抑制作用。
  
  中国的CPI受油价影响较小,油价对中国通胀的影响主要体现在PPI中。去年9月PPI同比涨幅由负转正,到今年2月达到7.8%的高点,主要是受到了钢铁、煤炭、石油等价格的影响。前四个月,在各主要行业中,PPI同比涨幅最大的三个是石油和天然气开采业、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业,分别为62.6%、39.5%、33.8%。但石油和天然气开采业的PPI在4月环比下降了4.2%,是主要行业中降幅最大的。同时,与石油相关的石油加工、化学原料等行业的PPI也出现了较大的环比降幅。可以推断,油价下行是PPI出现环比下降的主要原因,与欧美的情况类似。煤炭和钢铁行业的PPI环比涨幅是一个正一个负,今年这两个行业去产能的进度仍然比较快,未来的价格走势难以判断。
  
  但是,油价下降不是主要经济体通胀率下行的全部原因。实际上,3月,美国核心CPI环比也是下降的,欧元区核心CPI同比涨幅也较上月下降了。主要经济体通胀率出现下行迹象,应该还反映了一个重要情况:在经济复苏动能没有根本性改善的状况下,依靠通胀刺激经济增长是难以持续的,进而,缺乏经济增长支持的通胀也是难以持续的,达到一定高点就会掉落下来,甚至有可能再次进入持续下行的通道。
  
  欧洲和美国的央行都有对抗通缩、制造通胀的意愿,他们都想将通胀率推向2%并维持在那一水平,欧洲央行为此还在继续实施量化宽松政策,美联储则在退出量化宽松甚至加息之后迟迟不缩表,继续维持资产负债表的现有规模。在油价上涨的帮助下,他们的通胀目标逐渐实现。通胀率上升在一定程度上起到了拉升经济增长的作用,这让人们对于欧美经济复苏抱有更乐观的预期,在IMF的世界经济展望中就有体现。但从美国的情况看,经济复苏的进度可能并不像预期的那样乐观,美国一季度GDP增长环比折年率只有0.7%。
  
  由于经济增速比较低,收入增长也没有因为通胀率上升而加快,美国的个人收入在3月环比名义增长0.2%,增幅较前几个月下降;欧元区家庭人均实际收入在2016年四季度下降了0.2%。受收入增长不如预期的影响,欧元区2016年四季度的家庭人均消费实际增长率下降了,美国4月新车销售同比下降。收入和消费支出未能持续改善,当然会对通胀率上行起到抑制作用。
  
  制造通胀刺激经济的完整路径是“通胀率上升-生产和投资扩张-居民收入增加-消费支出增长-经济增长加速”。2008年全球金融危机爆发,暴露出收入分配存在严重问题,这个结构性失衡一直未能真正改善,因此,虽然通胀率被拉升,但居民收入增长却缺乏持续动力,导致上述路径断裂,制造通胀也难以刺激经济。
  
  对于中国来说,去年PPI转正之后,通胀率有上行趋势,也起到了推动经济增长的作用,这是今年一季度GDP增长加速的部分原因。也因如此,一些人对于通胀率上升是持欢迎态度的。但是,在我国居民人均可支配收入增速下行的情况下,通胀率上升造成的主要后果将是生活成本上升而不是经济增长加速。4月PPI环比下降,主要原因固然是油价下降,但PPI难以向CPI顺利传导也是需要重视的情况--这将是长期影响通胀形势的重要因素。

(《21世纪经济报道》,欧阳觅剑)   
作者:欧阳觅剑

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