摩根大通:改善公司治理是日本新增长战略的重中之重
2014-07-08 15:32:04
摩根大通:改善公司治理是日本新增长战略的重中之重(2014.07.08)

  提要:日本产业竞争力委员会近日公布了日本新增长战略草案。新增长战略是对2013年6月发布的原版增长战略的增补,对“安倍经济学”中的“第三支箭”进行了详述。新增长战略纳入了一些新议题,并进一步细化了现有各项改革方案。新增长战略将通过公司治理改革来提高资本利用率列为首要任务,而德国总理施罗德进行的公司治理改革是日本可以效仿的模板。

  (外脑精华·北京)日本产业竞争力委员会在本周公布了日本新增长战略草案。在产业竞争力委员会委员们审阅这项草案后,安倍首相及其内阁成员有望在6月底举行的内阁会议批准这项草案。

  新增长战略是对2013年6月发布的原版增长战略的增补,对“安倍经济学”中的“第三支箭”进行了详述。由于许多细节不明,尤其是实施细节,市场对原版增长战略的反应冷淡。新增长战略纳入了一些新议题,并且将现有各项改革方案进行了进一步细化。

  公司治理改革是首要任务

  新增长战略的首要议程是改善公司治理:新增长战略指出“企业必须通过自身调整来推动日本发生转变。”原版增长战略中也包括公司治理议程,但只是众多改革议程之一。鉴于人口日益老龄化,日本劳动生产率需要得到显著提升,尤其是非制造业的劳动生产率。我们认为公司治理不善造成日本企业劳动生产率,或是企业利润(以净资产收益率衡量)长期处于极低水平。目前的共识是必须通过提高资金使用效率来提高经济增长和劳动生产率水平,而进行公司治理改革是实现这一目的的最佳手段。这是经济政策哲学领域中一个非常重要的变化,带来的是经济体制运行中的权力下放。政府的角色将是建立经济体制的基本框架,而股东将承担提高募集资金使用效率的职责。中间目标是提高股本收益率,以及鼓励企业增加投资而不是囤积现金。如果企业继续持有过多现金,股东将负责敦促企业通过提高股息或是回购股份来将多余的现金返还给股东。

  JPX-400日经指数的推出意味着日本在改善公司治理方面已经取得进度,在东京证交所上市的这项全新指数将净资产收益率作为确定入选股票的主要评判标准。JPX-400日经指数期货市场计划于今年11月份启动交易。在去年发布的旨在促进机构投资者和企业相互沟通的《管理守则》是另一向举措,鉴于这是针对日本政府退休金投资基金(GPIF)的改革举措,作为大股东,预计日本政府退休金投资基金将会要求企业提高净资产收益率水平。此外,预计东京证券交易所将在2015年年中发布《公司治理守则》,该守则将要求所有日本上市企业必须遵循“遵守或解释”原则:如果一个企业不遵守《公司治理守则》的规定,必须公开解释披露原因。预计《公司治理守则》的规定将包括企业拥有独立外部董事,以及建立一个行业代表和投资者共享平台来促进两者进行建设性对话。

  2015年起下调企业所得税税率

  为了提高经济增速、提升日本在全球市场的竞争力以及鼓励外资企业进驻日本,新增长战略的首要任务在未来几年中逐步将企业所得税税率下调至30%以下,并在2015年进行首次下调。虽然30%的税率依然相对较高(香港和新加坡企业所得税税率在15-20%),但原版增长战略中根本没有提及下调企业所得税税率。下调企业所得税税率已经变成由安倍首相主推的新增长战略中的第二项议程:由于财政整顿也是日本的一个优先任务,在没有找到一个新的收入来源情况下,日本财务省仍然不愿下调企业所得税税率。

  新增长战略指出,为了扩大税基(日本企业中只有30%的企业缴纳企业所得税),日本政府在今年年底前必须找到一个新的税收之源。日本财务省似乎在考虑通过征收企业销售税而非企业所得税的办法来填补税收收入的预期降幅,但这项计划将可能将遭到强烈的反对,尤其是小型企业。

  劳动力市场改革和移民制度改革面临挑战

  日本劳动力市场的特点是人员流动率低和劳动合同缺乏透明度,从而对雇主裁员构成了多重制约。为了解决这些问题,新增长战略议程推出了一项“白领豁免”制度。年薪1000万日元以上的专业技术人员的工资将不再实行计时工资制度,而是实行绩效工资制度。此外,将建立一套透明而公平的制度来主要通过经济补偿手段解决裁员引发的劳资纠纷。鉴于这方面的敏感性,我们认为,新增长战略中所含的循序渐进策略是一项成就。

  新增长战略中没有关于移民的明确举措,但保留了原版增长战略中对受聘外国熟练工人采用计分制的方法,并将降低计分制中最低年薪等项标准。此外,为了帮助解决劳动力短缺问题,尤其是建筑和护理行业,或者更广泛而言,非制造业的劳动力短缺问题,外国工人的最长实习期将从目前的3年延长至5年。新增长战略指出只有国家战略区可以雇佣外籍保姆和女佣,但这至少也算是放宽移民政策方面迈出的第一步。

  深化政府退休金投资基金改革

  自政府委员会报告于2013年11月公布以来,日本政府退休金投资基金的改革已经取得进展,而且日本政府退休金投资基金投资组合中风险类资产的配置规模极有可能上升。预计政府退休金投资基金的投资委员会将在今年秋季宣布其资产配置的新准则。我们认为,新准则将使政府退休金投资基金投资组合中国内股票资产所占比重从目前12%提高至20%左右,而日元债券资产所占比重将从目前的60%降至40%左右。下一个重点工作是通过对日本政府退休金投资基金现有法律的修订来提高政府退休金投资基金的治理水平,其中包括通过设立一个执行委员会来分离董事长和首席执行官/首席信息官的职能。我们预计日本政府将在国会秋季特别会议上提交这项法案,而且该法案最迟将在2015年1月开始的国会例会上被批准通过。但是,这项法案的细节和时间表依然不明。虽然日本企业净资产收益率提高的空间巨大,但企业将对政府调整公司治理框架计划做出何种反应仍有待观察。

  新增长战略还涉及改革的其他重要领域,其中包括日本农业协同组合制度改革、允许企业持有新建公司49%的股权来启动农业业务、提高妇女劳动参与率以及提高妇女在企业、政府和社会中的地位以及通过鼓励创投企业在创新中发挥更重要作用来增强经济活力。

  可以肯定的是,具体改革措施能否推动或是将会如何推动日本劳动生产率的提高尚待观察,尤其是在非制造行业。但是,我们认为,日本政府已在改革方面取得了重大进展,而且新增长战略传递出的主要信息是安倍首相怀有强烈的政治意愿,并且已获得了政治影响力来推动改革议程,足以促使日本农业协同组合制度改革等增长战略中被认为根本无法实现的一些改革议程重启。内阁人事局的建立,至少从理论上讲,有助于增强安倍晋三在选择政府官员和官僚机构方面的控制权。对副部长。对副部长、总干事和副司长等高官的任免权将掌控在内阁人事局手中。

  一位资深自民党领袖建议日本的改革效仿21世纪初德国总理施罗德的做法,当时施罗德的改革举措促使德国银行业迅速大量减持交叉持股股票。我们认为,日本的复苏目前主要取决于日本企业和民众的反应,而非安倍的政治意愿。

来源:摩根大通,2014.6.20,作者:Masaaki Kanno
作者:Masaaki

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