荷兰银行:欧盟新一轮制裁对俄罗斯的经济影响
2014-08-12 15:05:48
荷兰银行:欧盟新一轮制裁对俄罗斯的经济影响(2014.08.12)

  提要:欧盟新一轮对俄制裁的首要措施是限制俄罗斯国有银行进入欧盟资本市场,俄能源工业和防务工业也是打击目标。资本市场限制措施将对俄经济产生明显影响,但总体直接影响将是有限的。然而,西方制裁对俄经济的间接影响将超过直接影响,而且很可能已导致俄经济在上半年连续两个季度出现负增长,从而陷入轻度衰退。新制裁将进一步打击俄市场信心,推升借贷成本、加剧资本外流、促使企业进一步推迟投资计划,导致俄经济前景愈加恶化。鉴于此,荷兰银行将2014、2015年俄经济增长率预测值分别由1%和2%下调至0.5%和1.5%,且新预测值的下行风险依然占据上风。然而,由于俄罗斯对经济痛苦的承受力较强,因而制裁措施难以推动乌克兰冲突的迅速解决。

  (外脑精华·北京)7月29日,欧盟委员会宣布了旨在重创俄罗斯经济的新一轮制裁措施。首要措施是限制俄罗斯国有银行进入欧盟资本市场,俄罗斯能源工业和防务工业也是打击目标。我们认为,虽然限制进入欧盟资本市场的措施将对俄罗斯经济产生明显影响,但总体直接影响将是有限的。然而,不确定性增大、资本外流等间接影响已经显而易见,而且很可能已导致俄罗斯经济陷入轻度衰退。尽管如此,我们认为俄罗斯对经济痛苦的承受能力较强,因而新制裁措施难以推动乌克兰冲突的迅速解决。

  欧盟新一轮对俄制裁的三项目标

  首要目标是限制俄国有银行利用欧盟资本市场。欧盟新一轮制裁措施的核心内容是限制俄罗斯利用欧盟资本市场。具体内容包括,禁止欧盟公民和企业买卖俄罗斯国有银行和开发银行及其附属机构和代理机构新发行的期限超过90天的债券、股票和类似金融工具。

  IMF数据显示,923家俄罗斯银行中有18家国有银行,其业务总量占全国银行业一半以上。IMF数据还显示,俄罗斯银行间融资的三分之二来自海外。因此,限制俄罗斯利用欧盟资本市场有可能对该国经济产生明显影响,但有两项因素可能抵消其部分影响。

  首先,俄罗斯银行仍可利用国际短期融资,但其成本很可能暴涨。第二,IMF数据显示,俄罗斯企业投资对银行贷款的依赖度不高。

  实行武器及军用技术禁运。相比对资本市场的限制,其他制裁措施对俄罗斯经济影响较小。欧盟将对俄罗斯实行武器及相关原材料的进出口禁运,并禁止对俄出口用于军事用途或提供给军事终端用户的军民两用产品或技术。

  限制能源设备和技术出口。第三,欧盟将限制向俄罗斯出口用于化石燃料开采的某些能源相关设备和技术,这将增大俄罗斯从事深海钻探和页岩油气开发的难度。荷兰银行能源分析师Hans van Cleef认为,关键在于,这些出口限制不会影响俄罗斯的短期能源供应。然而,这些措施会削弱俄罗斯改善其薄弱的能源开采基础设施的能力,因而其长期影响可能会更突出。

  俄罗斯经济受到的间接影响将超过直接影响,但不会超出其承受能力

  虽然评估难度很大,但我们认为,总体而言,欧盟制裁对俄罗斯经济的直接影响是有限的,而间接影响会超过直接影响。

  目前,俄罗斯CDS利差虽然低于几个月前的高位,但近几周持续扩大。这表明俄罗斯仍在遭受资本外流的痛苦,在俄罗斯经济原本就低迷不振的情况下,资本外流会加重经济下行压力。事实上,1季度俄罗斯GDP环比下降了0.3%,月度指标显示2季度很可能仍将是负增长,这意味着俄罗斯经济很可能已陷入轻度衰退。我们预计,西方加重制裁意味着俄罗斯经济前景进一步恶化,因为新制裁措施将进一步打击市场信心,推升借贷成本、加剧资本外流、并促使企业进一步推迟投资计划。因此,我们将2014、2015年俄罗斯经济增长率预测值分别由1%和2%下调至0.5%和1.5%,而且新预测值的下行风险依然占据上风。

  然而,由于俄罗斯对经济痛苦的承受能力较强,因而新制裁措施难以推动乌克兰冲突的迅速解决。



表1:俄罗斯重要宏观经济数据
  2011年 2012年 2013年 2014年 2015年
经济增长与通货膨胀          
GDP同比增长率,% 4.3 3.5 1.3 0.5 1.5
CPI同比涨幅,% 8.4 5.1 6.8 6.5 5.5
财政与经常账户          
预算盈余-GDP比率,% 0.8 -0.1 -0.5 -0.5 -0.5
政府债务-GDP比率,% 8 8 8 8 8
经常项目盈余-GDP比率,% 5.1 3.6 1.6 1.5 1.0
投资与储蓄          
固定资产投资-GDP比率,% 21.0 21.7 21.4 20.8 20.6
国民总储蓄-GDP比率,% 30.0 28.0 24.2 23.4 22.9
汇率          
美元-卢布汇率 32.2 30.4 32.7 36 36
欧元-卢布汇率 41.8 40.0 45.1 46 43
数据来源:经济学家情报部,荷兰银行

  英文原文


来源:荷兰银行,2014.7.31,作者:Peter de Bruin
作者:Peter

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