太平洋投资管理公司:乌克兰危机令欧元区经济濒临衰退
2014-09-11 15:35:49
太平洋投资管理公司:乌克兰危机令欧元区经济濒临衰退(2014.09.11)

  提要:乌克兰地缘政治危机正威胁着原本就低迷不振的欧元区经济复苏。从现状来看,这场危机将通过贸易、能源、市场信心和金融四种途径使2014年欧元区GDP增长率损失约0.3个百分点。而且,情况还可能恶化:如果乌克兰危机升级,那么欧元区GDP的损失将增至约1个百分点,从而重新陷入停滞、甚至衰退。面对令人失望的经济增长和通胀数据,加之乌克兰危机的威胁,欧洲央行很可能还需进一步采取行动,在未来几个季度实施大规模量化宽松计划。

  (外脑精华·北京)乌克兰地缘政治危机正威胁着原本就低迷不振的欧元区经济复苏。虽然局势变幻莫测,但目前看来,这场危机将使2014年欧元区GDP增长率损失约0.3个百分点。在经济非常疲软的情况下,这样原本轻微的影响也就不是无足轻重了。而且,情况还可能恶化:如果乌克兰危机升级,那么欧元区就可能再次陷入衰退。

  面对令人失望的经济增长和通胀数据,加之乌克兰危机的威胁,欧洲央行在9月初的决策会议上将政策利率下调至0.05%,并在10月份启动资产支持证券购买计划。然而,要提升欧元区经济增长和通胀,欧洲央行很可能还需采取更多措施,在未来几个季度实施大规模量化宽松计划。此举将对西欧市场产生明显效应。

  乌克兰危机通过四种途径打击欧元区经济增长

  乌克兰危机影响欧洲经济的途径主要有四种:直接贸易联系、能源价格与供应、市场信心和直接金融联系。

  对欧元区经济增长而言,影响最大的途径很可能是直接贸易联系。欧元区对俄出口总额超过800亿欧元,占其出口总额的6.5%,以及GDP总量的0.8%左右。虽然份额不高,但在欧元区出口迅速下滑的情况下,对俄出口遭受的打击已能够产生明显影响。

  目前,欧元区对俄出口已经比2013年的顶点下降了15%左右,令欧元区GDP增速损失了约0.1个百分点。俄罗斯经济的持续下滑、俄政府对欧美的食品进口禁令以及下一步可能采取的更多贸易制裁措施都表明,欧元区对俄出口将进一步下滑,从而令直接贸易途径对欧元区GDP造成的损失增至0.2%-0.3个百分点。

  要判断欧元区各成员国受到的影响,可以从对俄出口占GDP的份额入手分析。正如人们所料,东欧国家和北欧国家受到的影响最大,后者受影响程度低于前者。在欧元区主要成员国之中,看起来德国受影响最大,其对俄出口-GDP比率达1.2%,比欧元区平均的0.8%高一半。相对而言,南欧外围成员国受影响较轻。

  影响仅次于直接贸易效应的途径很可能是能源途径。俄罗斯天然气和石油产量均位居世界第二,而欧元区消耗的天然气和石油约有四分之一进口自俄罗斯。欧元区对俄罗斯天然气的依赖是其突出弱点,一是因为其冬季天然气消费难以找到替代供应来源,二是俄罗斯对欧天然气供应的相当一部分要经过乌克兰。

  目前,俄罗斯已削减对乌克兰的天然气供应,到了冬季,这可能会迫使乌克兰截留一部分供应欧洲的天然气。我们认为,这种局面的影响是可控的,因为欧、乌双方将在天然气供应问题上进行协调。这种局面将在一定程度上刺激天然气价格,但总体影响将是有限的,令冬季供气价格上涨5%-10%。另一方面,石油价格所受影响将微乎其微。

  总体上看,能源渠道将使欧元区GDP损失0.1个百分点左右。

  乌克兰危机对市场信心的影响也会损害欧元区经济增长。8月初的欧元区股价比6月中旬的顶点下跌了近10%,可以说这方面影响已经显现。不过,此后欧元区股市反弹,如果危机不再升级,那么市场信心途径对欧元区经济的影响将是有限的。

  另一方面,直接金融途径对欧元区经济的影响也微乎其微。欧元区银行业对俄罗斯资产的风险敞口不足其资产负债表总量的0.5%,在俄直接投资存量不到其GDP总量的2%,因而影响微不足道。

  综合考虑上述四种因素,乌克兰危机将使欧元区GDP增长率损失0.3-0.4个百分点,其中直接贸易途径造成的0.1个百分点的损失已成为现实。

  如果危机严重恶化,欧元区经济将可能重新陷入衰退

  虽然上述分析假定危机见持续下去,但也假定其不会严重恶化。然而,在极端情形下,乌克兰武装对抗将升级,地缘政治危机将加剧。

  这种情况下,乌克兰危机对欧元区经济的影响将大幅加剧。不仅欧元区对俄出口将加速下滑,而且俄罗斯能源供应遭受的冲击将导致能源价格大幅上涨。而且,市场信心也将遭受重挫。

  在危机严重恶化的情况下,出口途径将使欧元区GDP损失约0.3个百分点;基于石油和天然气价格分别上涨10%和20%的假设,能源冲击将使欧元区GDP损失约0.4个百分点。信心效应很难评估。基于“911”事件令两个季度内的欧元区GDP损失了0.5个百分点左右(这种影响将在随后几个季度中恢复),我们估计乌克兰危机急剧升级将导致欧元区GDP损失约0.2个百分点。

  综合考虑各项因素,在乌克兰危机严重恶化的极端情形下,欧元区经济增长将损失约1个百分点。这种影响足以令该地区重新陷入经济停滞、甚至衰退。

  乌克兰危机发生在欧元区经济低迷不振之时。上半年欧元区GDP年化增速仅为0.5%左右,大大低于市场主流预期,而且低于采购经理指数等高频经济指标所反映的水平。

  这种情况下,欧洲央行很可能会被迫更进一步,在未来几个季度内实施大规模量化宽松计划。显然,无论是否实施大规模量化宽松,欧洲央行都将在很长时间内将政策利率维持在接近零点的水平上,尽管发达市场的其他主要央行已准备加息。

  英文原文


来源:太平洋投资管理公司,2014.9,作者:Nicola Mai
作者:Nicola

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