巴黎银行:新兴经济体增势良好,但风险犹存
2014-09-23 16:04:57
巴黎银行:新兴经济体增势良好,但风险犹存(2014.09.23)

  提要:经历了1季度的减速,新兴市场经济增速在2季度大幅上升,但到3季度前两个月又有所回落。就地区而言,2季度的主要增长动力来自亚洲新兴市场,其环比折年率增速由1季度的5%升至近7%。该地区两大经济体中国和印度的增速分别高达7.6%和8%。然而,中欧、俄罗斯和土耳其经济增长迟缓。拉美各国经济增势明显分化。虽然新兴市场经济增长显示了良好的抗压能力,但风险正在增大。一方面,动荡地区的政治和安全风险依然严重。另一方面,新兴市场的强劲经济增势并未排除发生危机、尤其是“隐性危机”的风险。“隐性危机”不同于常规金融危机,内需过度膨胀的动力并非来自对外借贷,而来自国内信贷高涨和资产泡沫、尤其是房地产泡沫。

  (外脑精华·北京)经历了1季度的减速,新兴市场经济增速在2季度大幅上升,但到3季度前两个月又有所回落。虽然新兴市场经济增长显示了良好的抗压能力,但风险正在增大。

  2季度强劲反弹

  2季度,巴黎银行追踪的23个新兴经济体实际GDP总量的环比折年率增速由1季度的3.1%升至5%。2季度新兴市场的强劲增长明显得益于外贸反弹。就地区而言,2季度的主要增长动力来自亚洲新兴市场,其环比折年率增速由1季度的5%升至近7%。该地区两大经济体中国和印度的增速分别高达7.6%和8%。然而,中欧、俄罗斯和土耳其经济增长迟缓。拉美各国经济增势明显分化:墨西哥经济处于复苏阶段,其增速已由2013年4季度的0.7%升至2014年2季度4.2%;巴西经济陷入衰退;阿根廷经济仍处于滞胀状态;委内瑞拉2013年末已停止发布经济数据,这足以证明其经济形势已恶化到何等程度。

  3季度经济增势回落

  7、8月份的制造业PMI调查显示亚洲新兴经济体增速减缓,并确认了中欧的减速。令人意外的是,俄罗斯PMI保持在显示经济扩张的50点以上。然而,由于美欧与俄罗斯之间的制裁和反制裁,后者的外贸和汽车市场均大幅下滑。鉴于PMI与GDP和工业生产两指标的相关性较差,很可能俄罗斯经济已经陷入衰退。

  金融环境趋于宽松

  近几个月,新兴经济体的总体金融环境趋于宽松。零售基金(retail funds)资金由2013年6月-2014年5月间的外流1300亿美元转为6-8月间的流入400亿美元。美元标价的债务成本,以10年期美国政府债权和EMBIG收益进行衡量,同样下降超过200个基点。本地货币借贷成本,衡量实际方面,主要是亚洲国家,在2013年夏天猛增后趋于稳定。因此平均实际利率处于4%-5%之间,这更符合实际GDP增长趋势。

  自年初以来,产出缺口转为负值,这有助于放缓核心通胀。同时,食品和能源价格将在未来几个月对整体通胀造成巨大负面影响,主要由于农产品和石油价格自去年春天以来的显著下降。因此,新兴国家货币政策可能稳定或更为宽松,鉴于自年初以来汇率的稳定。

  政治风险依然严重。

  动荡地区的政治和安全风险依然严重:不仅乌克兰和俄罗斯局势依然紧张,阿富汗、伊拉克和叙利亚也面临激进派伊斯兰力量崛起构成的威胁;利比亚、尼日利亚、以色列和巴基斯坦等国也都面临风险。

  目前,除去俄罗斯和乌克兰冲突,这些风险不大可能对增长前景产生显著影响,或者对邻邦融资环境产生影响,无论对外贸易或金融通道。因此,俄乌冲突和中东的紧张不会对石油价格产生影响。

  然而,极端伊斯兰主义的崛起趋势正在蔓延并获得力量,这使得周边地区面临持续恶化的周边风险。

  我们略微调整了2014年和2015年增长预期,主要由于巴西今年的停滞和俄罗斯来年的衰退。政治风险愈发尖锐。

  关注发生“隐性危机”的风险

  新兴市场的强劲经济增势并未排除发生危机、尤其是“隐性危机”(“insidious” crisis)的风险。所谓“隐性危机”是IMF经济学家Bas B. Bakker和Leslie Lipschitz提出的。他们认为,常规金融危机的成因在于依赖过量对外借贷的内需过度膨胀,其表现包括经常账户赤字、高通胀、实际汇率升值和外债攀升。“隐性危机”则不同,其内需过度膨胀的动力并非来自对外借贷,而来自国内信贷高涨和资产泡沫、尤其是房地产泡沫。因此,“隐性危机”不同于常规危机,未必会出现经常账户赤字和高通胀。

  Bas B. Bakker和Leslie Lipschitz指出,1997-98年泰国金融危机和2009年爱沙尼亚危机都属于常规金融危机,而80年代资产泡沫破裂后日本经历的漫长危机和2009-10年间爱尔兰的突发式危机则属于“隐性危机”。

  他们认为,中国经济已出现“隐性危机”的一些迹象。

  英文原文


来源:巴黎银行,2014.9.5,作者:Fran?ois Faure
作者:Fran?ois

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